[6月14日美联加息]财信研究评美联储6月议息会议：美联储重拳加息控通胀，年底利率中枢或至3.4%

欧洲央行狠招升息控通胀率，月底基准利率卢红扣或至3.4%

节录

该事件：北京时间2022年6月16日下午，欧洲央行公布了6月末FOMC全会纪要

核心观点

1）欧洲央行狠招出击控通胀率，再次加快缩紧脚步，6月升息75BP，为1994年年来最大升息幅度，与此同时已启动加息进程；2）货币政策常务委员预估的displayed表明，2022年初联邦政府公募基金基准利率Engilbert为3.4%，较3月末提升1.5个基点，欧洲央行主席戴维斯预计今年7月再升息50或75BP，月底升息至3.0%-3.5%；3）欧洲央行连续8次上调通胀率预估，但未来通胀率上行风险综上所述，控通胀率难成欧洲央行周内首要目标且决意始终如一；4）强硬态度升息共振工业品等价格冲击，英国经济触底反弹技术难度加强，欧洲央行再次大幅上调2022年GDP增速预估值1.1个基点至1.7%；5）预计今年全球资本消费市场波动加强，美国股市调整或尚在半路上。

一、欧洲央行狠招出击控通胀率升息75BP，预计今年月底将升息至3.25-3.5%

一是欧洲央行缩紧再加速，6月至多升息75BP，预计今年7月再升息50或75BP，月底升息至3.25%-3.5%。面对英国通胀率5月末再次意外上升，6月欧洲央行FOMC（联邦政府公开消费市场常务委员会）FOMC全会决定将联邦政府公募基金基准利率的目标区间上调75个基点至1.5%-1.75%，为1994年年来最大幅的升息，也高于5月FOMC全会后消费市场普遍预期的升息50个基点。此外，欧洲央行向消费市场竭尽全力释放鸽派信号，说明偏强硬态度的升息节拍或会持续：一是下月基准利率displayed数据表明，2022年月底联邦政府公募基金基准利率适当水准的预估Engilbert为3.4%，比3月全会略低1.5个基点（蟹蛛科花1），暗含今年接下去4次FOMC全会上将再次升息约175BP，即至少有四次全会将升息50BP或以上；与此同时欧洲央行常务委员们预计今年2023年联邦政府公募基金基准利率预估Engilbert将竭尽全力小幅提升至3.8%，直至2024年才会重新回落至3.4%。二是戴维斯在FOMC全会后的新闻见面会中则表示，到时候全会即7月末最有可能是升息50个基点或75个基点，希望在月底前将基准利率维持在3％-3.5％的各国货币水准，高于2.5%的长期基准利率，说明周内欧洲央行保持偏强硬态度缩紧态势或为大概率该事件。

二是欧洲央行6月已已经开始加息，短期影响相对受控。本次FOMC全会上，常务委员会则表示将竭尽全力减少其持有的英国债券和政府机构负债以及政府机构抵押物贷款支持证券，具体节拍按照5月末发布的《削减欧洲央行资产管吻规模方案》执行，即2022年6-8月每星期减持总下限为300万美元英国债券、175万美元政府机构负债和政府机构MBS；9月末已经开始（直至FOMC另有命令），每星期债券和政府机构负债及MBS下限分别增加至600万美元和350万美元。欧洲央行此轮削减方案一来半程力度与节拍明显更强、更快，未来所带来的冲击值得警惕，但暂时来看影响相对受控。戴维斯在发言中也则表示，没有理由认为量化紧缩会导致流动性不足的问题，消费市场似乎没有过多受到量化紧缩的影响。

二、欧洲央行连续8次上调通胀率预估，当下控通胀率决意始终如一

一是欧洲央行连续8次上调英国PCE和核心PCE增速，控通胀率难成其周内首要目标。自2020年9月末年来，欧洲央行在每季度末的FOMC全会上，已连续8次上调英国2022年PCE和核心PCE增速（蟹蛛科花2），说明英国通胀率在持续超预期演绎，且此前欧洲央行对此存在一定误判，需要及时纠正。本次FOMC全会上，欧洲央行预计今年2022-2024年PCE（个人消费支出平减指数）增速分别为5.2%、2.6%和2.2%，较3月末预估值分别上调0.9、上调0.1和上调0.1个基点（见表1）；与此同时将2022年核心PCE增速较3月末预估值调增0.2个基点至4.3%，反映出欧洲央行对短期即2022年通胀率压力加强的担忧明显，控通胀率成为欧洲央行周内的首要目标。戴维斯在发言中也则表示，我们真正看到通胀率下降的有力证据之前，不会宣布胜利，欧洲央行当下控通胀率的决意较为始终如一。

二是英国遭遇比肩上世纪70和80年代的通胀率冲击，未来上行风险综上所述。5月末英国CPI再次意外升至8.6%，创下近41年年来新高，直接比肩上世纪70和80年代水准（蟹蛛科花3），是本次FOMC全会大幅升息75BP的重要导火线。往后看，三方面的因素决定未来一段时间内英国通胀率压力或仍将处于高位，不排除三季度还会进一步抬升（蟹蛛科花4）：其一，当前通胀率预期居高不下（蟹蛛科花5），按照戴维斯的说法，通胀率预期有自我实现的功能，一旦根深蒂固，将大大增加通胀率的持续性，目前来看这一风险仍未完全消除。其二，英国此轮通胀率上升的重要原因之一是供给冲击，而货币政策在解决这类冲击时作用相对有限，升息控通胀率效果有待观察，因此如果全球地缘政治紧张局势和疫情影响持续存在，将导致能源和食品价格居高不下，对通胀率上行竭尽全力形成支撑。其三，今年年来推动英国经济恢复的重要支撑之一是服务消费，未来服务价格仍有上行空间，特别是英国劳动力消费市场强劲、房地产价格仍在高位震荡，工资-通胀率螺旋仍存在加速风险。此外，戴维斯在发言中也提到通胀率可能会出现进一步的意外，预计今年欧洲央行周内缩紧或持续偏强硬态度。

三、强硬态度升息共振价格冲击，英国经济触底反弹技术难度加强

一是受金融条件缩紧、俄乌冲突激化和通胀率压力加强等因素影响，欧洲央行大幅上调GDP增速预期。欧洲央行在全会纪要中则表示，俄罗斯入侵乌克兰正在造成巨大的人力和经济困难，入侵和相关该事件正在对通胀率造成额外的上行压力，并对全球经济活动造成压力；与此同时戴维斯在发言中提到，由于抵押物贷款基准利率上升，企业固定资产投资和住房部门的活动正在放缓，加上通胀率居高不下，导致英国居民实际收入下降，英国经济放缓已在所难免。在本次全会上，欧洲央行再次大幅上调了2022年经济增速预期值，如将2022-2024年GDP增速目标分别调降至1.7%、1.7%和1.9%，分别较3月预期调低1.1、0.5和0.1个基点（见表1）。与此与此同时，欧洲央行预计今年2022-2024年失业率将持续回升，分别达到3.7%、3.9%、4.1%，分别较3月末提升0.2、0.4和0.5个基点（见表1）。

二是工业品价格波动将加强英国经济触底反弹技术难度，增加陷入衰退风险。英国经济放缓并不等同于衰退，目前英国居民部门资产管吻较为健康、劳动者报酬持续上涨、服务消费竭尽全力恢复和新半程朱格拉周期仍处于上升阶段，决定其经济增长仍有一定韧性。但戴维斯在发言中也明确提到，工业品价格的波动可能会使欧洲央行失去触底反弹的可能性，这是一个不确定性高企的环境。这意味着若地缘政治冲突持续恶化，导致供给冲击比预期更大、持续时间更长，英国通胀率或竭尽全力居高不下，而这将进一步引发欧洲央行更强硬态度的升息，推动需求加快收缩，届时英国陷入衰退的风险将大幅增加。

四、预计今年全球资本消费市场波动加强，美国股市调整或尚在半路上

一是欧洲央行强硬态度升息将带动全球流动性持续收缩，加剧资本消费市场波动。受俄乌冲突和疫情冲击等因素的影响，当前全球经济急剧走弱、通胀率快速攀升，金融消费市场脆弱性明显增加。预计今年欧洲央行强硬态度升息将带动全球流动性进一步收缩，给当下严峻的全球经济、金融形势带来新的挑战和不确定性，全球短期内将面临高基准利率、高通胀率、高负债和低增长的局面。在此背景下，全球股、债、汇消费市场波动或明显加强，跨境资本流动或更不稳定，全球金融风险趋于上行。

二是预计今年美国股市调整或尚在半路上。一方面，虽然当前消费市场已逐步消化欧洲央行强硬态度升息预期，但对通胀率竭尽全力超预期和经济陷入衰退，即滞胀加深的定价依旧不足，而随着俄乌冲突变得更加旷日持久，上述风险趋于增加，将对美国股市估值和盈利与此同时竭尽全力带来冲击。另一方面，从深层次原因看，英国经济长期脱实向虚导致结构失衡、金融脆弱性增加，或将助长美国股市的调整趋势。如为应对2008年次贷危机和新冠肺炎疫情，欧洲央行通过量化宽松措施，推动其资产管吻从2007年初的0.85万万美元跃升至最近的8.88万万美元，增幅达10余倍。但从资金流向看，2008年至今，英国名义GDP规模仅从14.5万万美元提升到约23万万美元，增幅不到1倍，反映技术进步的全要素生产率年均增速为0.4%，低于1990-2007年的0.8%；相比之下，大量超发资金脱实向虚流入股市，导致纳斯达克指数从2008年低点到近期高点涨幅达近13倍，居民股票和投资公募基金份额占比也从2008年的23.8%持续提升到2021年的37.4%。但没有实体经济结构有效调整的虚拟经济过度繁荣，也预示着在再平衡过程中的风险，虚实背离程度越大，调整也更剧烈和持久。

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（责任编辑：刘海美 ）